東尼:天下第一倉 : 候低吸納嘉里中鋁

上 週 我 承 諾 會 為 重 整 組 合 作 進 一 步 解 釋 ； 首 先 是 分 析 為 何 沽 售 恒 生 （ 11 ） ， 再 買 中 資 銀 行 股 。

我 知 部 分 人 會 質 疑 為 何 我 要 同 時 坐 擁 工 行 、 交 行 和 中 行 。 但 在 我 而 言 ， 這 三 隻 中 資 銀 行 估 值 都 極 為 吸 引 ， 它 們 身 處 擴 展 速 度 最 快 的 國 家 ， 但 預 測 市 盈 率 卻 不 到 十 三 倍 。

組 合 內 的 中 資 銀 行 股 ， 市 值 約 一 百 二 十 萬 ， 佔 比 重 約 兩 成 三 ； 若 計 及 匯 豐 在 內 ， 銀 行 股 更 佔 組 合 的 四 成 一 。 假 如 你 將 宏 利 當 金 融 股 一 併 計 算 的 話 ， 更 佔 組 合 五 成 半 。 由 此 可 見 ， 我 對 這 範 疇 的 前 景 充 滿 信 心 。

○ 八 年 第 三 季 業 績 將 於 下 月 陸 續 公 布 ， 預 期 工 行 本 季 賺 三 百 二 十 億 元 人 民 幣 ， 全 年 盈 利 則 達 一 千 二 百 億 元 人 民 幣 ； 工 行 現 價 四 元 三 角 半 ， 市 值 約 一 萬 四 千 六 百 億 元 ， 市 盈 率 低 於 十 一 倍 。 即 使 ○ 九 年 盈 利 不 及 ○ 八 年 ， 而 我 對 今 年 下 半 年 業 績 也 不 太 過 樂 觀 ， 但 我 仍 相 信 盈 利 能 維 持 現 狀 ， 到 二 ○ 一 ○ 年 會 再 發 力 向 上 。

匯 豐 睇 實 交 行

交 行 現 價 六 元 七 角 ， 市 值 三 千 三 百 億 元 ， 由 於 匯 豐 持 有 交 行 約 兩 成 股 權 ， 令 投 資 者 覺 得 管 理 層 較 有 保 證 ， 不 易 行 差 踏 錯 。 根 據 半 年 業 績 ， 我 預 期 交 行 全 年 至 少 賺 二 百 五 十 億 元 ， 預 測 市 盈 率 只 有 十 一 倍 半 ； 交 行 承 諾 將 四 成 半 盈 利 用 作 派 息 ， 息 率 約 五 釐 。

中 行 是 中 資 銀 行 股 之 中 的 旗 艦 ， 雖 然 其 規 模 並 非 最 大 ， 但 卻 在 海 外 響 噹 噹 。 回 想 當 年 ， 中 國 政 府 仍 未 在 外 地 設 有 大 使 館 之 時 ， 在 全 球 各 地 設 有 分 行 的 中 行 ， 有 一 定 外 交 角 色 。 儘 管 中 行 發 展 步 伐 較 慢 ， 惟 可 以 肯 定 是 穩 健 的 銀 行 。

以 現 價 兩 元 九 角 計 算 ， 中 行 市 值 七 千 四 百 億 元 ， 今 年 上 半 年 賺 四 百 二 十 二 億 人 民 幣 ， 假 設 下 半 年 盈 利 僅 有 三 百 億 元 人 民 幣 ； 經 過 兌 換 後 ， 全 年 至 少 賺 八 百 億 港 元 ， 市 盈 率 只 有 九 倍 ， 這 已 計 及 其 次 按 的 損 失 ， 因 此 未 來 還 大 有 改 善 空 間 。

內 地 經 濟 跑 贏 香 港

我 認 為 中 資 銀 行 股 在 刻 下 金 融 海 嘯 之 中 ， 仍 然 相 當 安 全 。 相 對 股 價 一 百 四 十 九 元 的 生 ， 其 市 盈 率 約 十 六 倍 ， 增 長 前 景 也 較 差 。 而 且 我 擔 心 香 港 經 濟 放 緩 較 內 地 更 嚴 重 ， 因 此 樂 於 換 馬 。

至 於 沽 掉 星 獅 （ 535 ） 換 馬 買 瑞 房 ， 無 疑 是 一 個 痛 苦 的 決 定 ， 因 為 星 獅 的 市 賬 率 較 平 ， 投 資 者 若 認 為 星 獅 是 平 靚 正 的 股 票 ， 實 在 毋 須 跟 隨 我 換 馬 。 惟 星 獅 的 認 受 性 始 終 不 及 瑞 房 ， 投 資 者 較 難 掌 握 其 最 新 資 訊 。
沽 售 中 石 化 （ 386 ） ， 一 來 可 讓 我 有 更 多 現 金 。 而 且 中 石 化 透 明 度 不 夠 ， 沒 法 明 白 它 補 貼 公 共 交 通 事 業 後 ， 如 何 獲 得 補 償 ； 此 外 ， 我 們 手 持 兩 間 油 公 司 ， 當 我 決 定 要 簡 化 組 合 時 ， 我 決 意 摒 棄 盈 利 難 以 再 有 增 長 的 中 石 化 。
去 年 秋 季 我 沽 售 部 分 中 鋁 ， 皆 因 當 時 市 場 炒 過 龍 ， 刻 下 我 有 意 買 回 。 中 鋁 市 值 約 六 百 億 元 ， 過 去 四 年 平 均 盈 利 逾 八 十 億 元 ， 我 會 在 四 元 四 角 以 下 買 入 。

由 於 篇 幅 所 限 ， 我 仍 未 決 定 如 何 處 理 兩 大 地 產 股 。 兩 者 皆 有 折 讓 ， 但 地 的 折 讓 較 大 。 我 也 考 慮 納 入 嘉 里 建 設 （ 683 ） ， 此 公 司 管 理 得 宜 ， 而 且 有 很 大 折 讓 。 惟 刻 下 樓 市 壓 力 沉 重 ， 我 傾 向 靜 心 等 候 。

東 尼 Tony Measor
在 證 券 界 有 三 十 五 年 經 驗 ， 八 七 年 股 災 及 八 八 年 股 市 冒 升 時 ， 他 所 管 理 的 香 港 基 金 表 現 都 是 香 港 最 出 眾 的 。
他 之 前 是 財 經 網 站 Quamnet 的 總 編 。 在 此 之 前 ， 他 在 嘉 洛 證 券 工 作 ， 管 理 客 戶 二 億 五 千 萬 元 資 金 。